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事件：2023 年8 月17 日，公司發(fā)布2023 年半年度報(bào)告。2023 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1920.64 億元，同比下滑5.1%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為637.61 億元，同比下滑11.3%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為623.24 億元，同比下滑12.1%。

23Q2 業(yè)績同環(huán)比降幅小于油價(jià)降幅。由于俄烏沖突影響減弱以及上半年美國持續(xù)加息給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來下行壓力，23H1 布倫特原油期貨結(jié)算價(jià)為79.91 美元/桶，同比下滑23.8%，23Q2 布油期貨結(jié)算價(jià)為77.73 美元/桶，同比下滑30.6%，環(huán)比下滑5.3%。在此背景下，公司業(yè)績降幅顯著小于油價(jià)降幅，23H1歸母凈利潤同比僅下降11.3%，23Q2 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤316.48 億元，同比僅下降15.8%，環(huán)比下降1.5%。從盈利能力來看，23Q2 公司歸母凈利率為33.54%，同比下降0.18pct，環(huán)比增長0.68pct。

國內(nèi)外產(chǎn)量同升，天然氣價(jià)格略增。23H1，公司實(shí)現(xiàn)總凈產(chǎn)量331.8 百萬桶油當(dāng)量，同比上升8.9%。分地區(qū)來看，中國凈產(chǎn)量231.2 百萬桶油當(dāng)量，貢獻(xiàn)69.7%的產(chǎn)量份額，同比實(shí)現(xiàn)增長6.6%，主要得益于墾利6-1 和陸豐15-1等油氣田產(chǎn)量增加；海外凈產(chǎn)量100.7 百萬桶油當(dāng)量，貢獻(xiàn)份額30.3%，同比增幅高達(dá)14.3%，主要得益于圭亞那Liza 二期和巴西Buzios 油田等產(chǎn)量增加，此外，巴西Buzios5 項(xiàng)目于2023 年6 月投產(chǎn)，公司持股權(quán)益為7.34%，高峰日產(chǎn)量約20.44 萬桶油當(dāng)量，有望為今年的產(chǎn)量增長提供堅(jiān)強(qiáng)支撐。分品種來看，石油液體產(chǎn)量為260.4 百萬桶，同比上升8.3%；天然氣產(chǎn)量為4155 億立方英尺，同比上升10.9%。價(jià)格方面，23H1 石油液體平均實(shí)現(xiàn)價(jià)格為73.57 美元/桶，同比下降29.2%；天然氣平均實(shí)現(xiàn)價(jià)格為8.12 美元/千立方英尺，同比微增0.6%。

桶油成本再降，成本管控能力強(qiáng)。23H1，公司桶油主要成本為28.17 美元/桶，同比下降7.1%。其中，桶油作業(yè)費(fèi)為7.16 美元/桶，同比下降7.9%；折舊、折耗及攤銷為14.14 美元/桶，同比下降2.6%；棄置費(fèi)為0.96 美元/桶，同比增長1.05%；銷售及管理費(fèi)用為2.19 美元/桶，同比下降4.4%；除所得稅以外的其他稅金為3.72 美元/桶，同比下降22.3%。由于23H1 的桶油主要成本低于23Q1 的成本，從而23Q2 的桶油主要成本環(huán)比也保持下降，凸顯了公司強(qiáng)勁的成本管控能力。

擬派發(fā)中期股息0.59 港元/股，A 股股息率2.9%，H 股股息率4.6%。公司擬派發(fā)2023 年中期股息0.59 港元/股（含稅），按照7 月31 日的匯率和8月17 日的收盤價(jià)計(jì)算，A 股股息率為2.9%，H 股股息率高達(dá)4.6%，且公司承諾2022-2024 年股息支付率不低于40%，分紅具有底部保障，投資價(jià)值凸顯。

投資建議：公司儲產(chǎn)空間高，成本管控能力強(qiáng)，兼具成長性和高分紅的特點(diǎn)。

我們預(yù)計(jì)，公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為1302.07/1359.42/1449.08 億元，EPS 分別為2.74/2.86/3.05 元/股，對應(yīng)2023 年8 月18 日的PE 分別為7/6/6 倍，維持“推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：油氣勘探建設(shè)不及預(yù)期，國際局勢變動對原油價(jià)格造成沖擊，宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，能源政策變動風(fēng)險(xiǎn)。

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