(資料圖片)

華安證券股份有限公司譚國超,李嬋近期對三鑫醫(yī)療進行研究并發(fā)布了研究報告《2023年中報業(yè)績符合預期，公司持續(xù)拓展新業(yè)務》，本報告對三鑫醫(yī)療給出買入評級，當前股價為7.21元。

三鑫醫(yī)療(300453)
事件：
公司發(fā)布2023年中報。2023年上半年公司實現營業(yè)收入5.82億元，較上年同期下降11.88%，實現歸母凈利潤為0.89億元，較上年同期下降14.57%。
其中，血液凈化類產品實現營業(yè)收入41,615.68萬元，比上年同期增長2.89%，該類產品營業(yè)收入占公司總收入的比重為71.54%。
輸注類產品實現營業(yè)收入11,173.26萬元，比上年同期下降45.43%，該類產品營業(yè)收入占公司總收入的比重為19.21%，剔除疫苗注射產品影響，輸注類產品（不含疫苗注射器）實現營業(yè)收入10,203.13萬元，比上年同期增長5.78%。
心胸外科類產品實現營業(yè)收入3,311.25萬元，比上年同期增長7.39%，該類產品營業(yè)收入占公司總收入的比重為5.69%。
其他業(yè)務實現營業(yè)收入2,074.36萬元，該類業(yè)務營業(yè)收入占公司總收入的比重為3.57%。
點評：
血液凈化業(yè)務線穩(wěn)步增長，等待集采落地，2023年上半年公司血透業(yè)務收入增長約2.89%
血液凈化剛需市場，透析比率仍不高，透析人數逐年增長，市場穩(wěn)步增長。根據國家腎臟病醫(yī)療質量控制中心統(tǒng)計的數據，2022年我國血液透析在透人數為84.4萬人，透析患者數量較2011年相比增長3.6倍。根據中國醫(yī)師協會腎臟內科醫(yī)師分會2023年學術年會數據，2011年開始首次血液透析的平均年齡為52.8歲，2022年增至59.0歲，較2011年延緩6.2年；截止到2022年底，血液透析患者的平均透析齡達53.8個月，相比2011年增加了22個月；透析齡超過5年的患者數量比例為33.7%，超過10年的患者數量比例為9.8%。隨著透析治療技術的不斷進步及對并發(fā)癥的關注及控制，更多創(chuàng)新性的醫(yī)療器械產品逐步應用于臨床，越來越多的患者得以長期治療生存，血液透析患者的透析齡明顯增長。根據弗若斯特沙利文數據，我國血液透析機市場空間預計將從2021年的28億元增長至2026年的65億元，年復合增速為18.5%，呈現高速增長態(tài)勢；透析器作為直接關系血液透析效果的核心產品，且為一次性使用耗材，具有剛需、高頻特征，預計2026年國內市場空間將達98億元。
2023年2月河南省牽頭血液透析耗材集采聯盟，目前已在行業(yè)內做意見征求，預計后續(xù)正式的集采方案也將發(fā)布，2023年下半年血透領域耗材集采也將正式落地。就當前血透耗材價格，國產出廠價毛利率普遍在30%左右，預計價格下降幅度有限。更重要的是，過去國產透析器等產能無法滿足行業(yè)需求，國產企業(yè)經過一系列擴產后，完成提供充足的產能，并通過集采政策，以價換量，實現國產份額快速提升。
公司在血透領域布局廣泛，擁有血液透析機、透析濾過機，以及透析器、透析膜、透析液、透析管等耗材，其中透析器產能組裝產能1300萬支（在建項目南昌基地約2000萬支），透析液產能約2100萬人份。2018-2022年，公司血透業(yè)務收入實現從2.83億元增長到8.82億元，CAGR約33%。2023年上半年公司血透業(yè)務實現收入4.16億元，同比增速2.89%，增速略低于以往年份。我們認為主要原因可能與集采尚未落地，渠道經銷商未按正常采購節(jié)奏有關，預計隨集采落地，下半年會好于上半年。
公司新業(yè)務拓展加速，逐步形成“糖尿病-早中期腎病-終末期腎?。ㄑ簝艋⒀芙槿耄钡哪I臟病患者全周期醫(yī)療器械產業(yè)布局
公司立足大健康產業(yè)，依托深耕終末期腎病（尿毒癥）血液凈化治療領域形成的深厚技術積累和渠道優(yōu)勢，以腎臟病治療為核心，持續(xù)延伸產業(yè)鏈。
糖尿?。汗狙邪l(fā)推出醫(yī)用無針注射器，為廣大糖尿病患者提供更安全、更便捷的注射方式，讓糖尿病患者免受扎針的痛苦，實現無針、舒適注射胰島素。該同類產品在市場上售價在幾千元級別，預計公司的產品正式推出市場后，會通過降低終端價提升性價比來實現快速放量。
早中期腎?。鹤庸臼サた抵铝τ谔峁┰缙诼阅I病管理解決方案，重點進行腸道健康及慢性腎病醫(yī)療裝備產品、中藥結腸透析產品、藥械結合產品等研發(fā)、銷售及服務。圣丹康自主研發(fā)的腸道無創(chuàng)介入治療裝置（結腸透析機）于2022年12月注冊檢測合格，正處于注冊申報階段。報告期內，圣丹康獲得一次性使用無菌直腸導管注冊證，該產品可配套結腸透析機用于清除腎衰竭患者體內中小分子毒素，達到血液凈化的目的；同時，該產品開辟了新的給藥途徑，避免藥物對胃腸道及各臟器造成損害，具有毒副作用小等優(yōu)勢。
血管介入：公司目前主要通過透析內瘺狹窄這個適應癥切入血管介入領域，主要產品是PTA高壓球囊，未來公司也會配套開發(fā)導絲、取栓鉗等產品。遠期公司也會切入外周血管介入領域。根據弗若斯特沙利文分析報告：2021年，中國周圍血管介入器械市場規(guī)模達44.91億人民幣，預計到2030年，中國周圍血管介入器械市場規(guī)模將達到162.72億人民幣，2025年至2030年的復合年增長率為13.93%。國內外周血管市場由外資占據絕對多數，國內產品相對較少，國產替代空間大。
投資建議
結合公司上半年的業(yè)績及下半年集采可能的進度，我們調整了公司2023-2025年的業(yè)績預期，我們預計2023-2025年公司收入分別為13.89億元、17.48億元和21.53億元（前值預測分別為16.86億元、20.97億元和25.42億元），收入增速分別為4.0%、25.9%和23.2%，2023-2025年歸母凈利潤分別實現1.98億元、2.42億元和3.03億元（前值預測分別是2.35億元、2.95億元和3.57億元），增速分別為7.0%、22.3%和25.2%，對應2023-2025年的PE分別為19x、15x和12x。考慮到血透行業(yè)尤其是透析機和透析器還存在較大的進口替代空間，以及公司向糖尿病、血管介入等領域拓展，公司新業(yè)務將打開公司盈利能力天花板，維持“買入”評級。
風險提示
公司血透設備銷售不及預期。
集采導致產品價格大幅下降風險。

證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，華安證券譚國超研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達88.97%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.35億，根據現價換算的預測PE為15.87。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家；過去90天內機構目標均價為9.58。

關鍵詞：