中國(guó)中免(601888)

投資要點(diǎn)

中國(guó)中免 2023 年半年度業(yè)績(jī)快報(bào)： Q2 表現(xiàn)略超預(yù)期

(資料圖)

根據(jù)中國(guó)中免 2023 半年度業(yè)績(jī)快報(bào)， 23H1 公司預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入 358.6 億元，同比+30%，毛利率 30.5%，同比-3.4pct，歸母凈利潤(rùn) 38.64 億元，同比-1.9%，歸母凈利率 10.8%，同比-3.5pct。其中 23Q2，營(yíng)業(yè)收入 150.9 億元，同比+39%，毛利率 32.7%，環(huán)比一季度+3.7pct，同比-1.3pct；歸母凈利潤(rùn) 15.6 億元，同比+14%，歸母凈利率 10.4%，同比-2.3pct，環(huán)比-0.7pct， 表現(xiàn)略超預(yù)期。

公司更加重視利潤(rùn)與規(guī)模的平衡， Q2 毛利率環(huán)比提升

收入端： 海南省商務(wù)廳數(shù)據(jù)顯示， Q2 海南 12 家離島免稅店總銷(xiāo)售額 121 億元，環(huán)比 Q1 減少 40%。 我們預(yù)計(jì)中免 23H1 在海南的份額維持在 75%左右，其中 Q2海南區(qū)域銷(xiāo)售額約 90 億元，環(huán)比-40%左右。 此外， 隨著國(guó)際旅客量恢復(fù)（ 6 月白云機(jī)場(chǎng)恢復(fù)至 19 年的 47%），機(jī)場(chǎng)線下免稅店銷(xiāo)售額環(huán)比提升，對(duì)中免收入端形成補(bǔ)充。

成本端： Q2 公司毛利率 32.7%，環(huán)比 Q1 提升 3.7pct，我們認(rèn)為主要因?yàn)椋?①22年底至 23 年初人民幣升值導(dǎo)致進(jìn)貨成本降低； ②公司更加重視利潤(rùn)與規(guī)模的平衡， Q2 折扣收窄。

利潤(rùn)端： Q2 毛利率環(huán)比提升、但歸母凈利率環(huán)比下降 0.7pct，我們認(rèn)為主要因?yàn)椋?①隨著國(guó)際旅客量恢復(fù)，機(jī)場(chǎng)保底租金增加； ②日上上海、日上中國(guó)收入占比提升導(dǎo)致少數(shù)股東權(quán)益占比提升。

展望： 國(guó)際旅客恢復(fù)+旅游旺季來(lái)臨+缺貨問(wèn)題緩解，銷(xiāo)售額有望回暖

暑期、國(guó)慶等旅游旺季來(lái)臨，下半年香化、高毛利精品缺貨問(wèn)題有望進(jìn)一步緩解， 免稅消費(fèi)有望回暖。 7 月 4 日， 第二屆海南國(guó)際離島免稅購(gòu)物節(jié)拉開(kāi)帷幕，海南省政府發(fā)放了 2000 萬(wàn)元免稅購(gòu)物消費(fèi)券，有望促進(jìn)旺季消費(fèi)。此外， 2023年內(nèi)，三亞機(jī)場(chǎng)免稅店二期有望開(kāi)業(yè)，中免海南免稅面積進(jìn)一步擴(kuò)張； 三亞海棠灣二期有望開(kāi)業(yè)， 根據(jù) DFE， LV、 DIOR 或以有稅店形式入駐海棠灣，中免有望在頂奢布局上實(shí)現(xiàn)突破。 此外， 隨著國(guó)際旅客量恢復(fù)，一線機(jī)場(chǎng)免稅客單價(jià)表現(xiàn)有望超預(yù)期， 機(jī)場(chǎng)免稅銷(xiāo)售額有望持續(xù)恢復(fù)。

盈利預(yù)測(cè)

我們預(yù)計(jì)，中國(guó)中免 23-25 年歸母凈利潤(rùn)分別為 72.5、 100.5、 126.9 億元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

銷(xiāo)售不及預(yù)期，政策不及預(yù)期等。

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