來源：鐘正生經(jīng)濟(jì)分析

核心觀點(diǎn)

【資料圖】

事項(xiàng)：國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2023年6月中國采購經(jīng)理指數(shù)運(yùn)行情況。

1、中國經(jīng)濟(jì)仍呈“制造業(yè)收縮vs服務(wù)業(yè)擴(kuò)張”的組合，但其缺口有彌合的跡象。一方面，制造業(yè)生產(chǎn)低位企穩(wěn)，6月中國制造業(yè)PMI為49，仍處收縮區(qū)間，但較上月微升0.2個(gè)百分點(diǎn)，生產(chǎn)和新訂單指數(shù)同步恢復(fù)。另一方面，非制造業(yè)擴(kuò)張動(dòng)能放緩。5月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為53.2%，較上月回落1.3個(gè)百分點(diǎn)；新訂單指數(shù)持平于49.5，延續(xù)收縮狀態(tài)。中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)三個(gè)特征：制造業(yè)以中游裝備制造業(yè)景氣最佳，原材料行業(yè)是主要拖累；服務(wù)業(yè)以數(shù)字經(jīng)濟(jì)、交運(yùn)物流及金融表現(xiàn)較好，房地產(chǎn)服務(wù)繼續(xù)收縮；建筑業(yè)以基建土木工程需求為主要帶動(dòng)，房屋建筑拖累加大。

2、制造業(yè)需求支撐不強(qiáng)，生產(chǎn)恢復(fù)偏弱，價(jià)格和投資依然低迷。1）內(nèi)需支撐不強(qiáng)，外需拖累持續(xù)。6月新訂單指數(shù)自低位略有回升，在手訂單指數(shù)降至歷史中位數(shù)以下，新出口訂單指數(shù)的定基同比進(jìn)一步下降。2）制造業(yè)企業(yè)加速“去庫存”。6月PMI制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期指數(shù)連續(xù)第四個(gè)月回落，企業(yè)家信心有待進(jìn)一步提振。6月PMI產(chǎn)成品庫存指數(shù)加速下行，生產(chǎn)僅小幅回升，表明企業(yè)“主動(dòng)”加速去庫存。3）價(jià)格繼續(xù)探底。主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)自低位略有上行，據(jù)此預(yù)測6月PPI環(huán)比跌幅可能收窄至-0.6%，但其同比增速或從上月的-4.6%進(jìn)一步下降至-5.1%，工業(yè)品出廠價(jià)格或?qū)ⅰ坝|底”。4）不同規(guī)模企業(yè)景氣分化加劇。制造業(yè)大中型企業(yè)的PMI上行，但小型企業(yè)PMI在收縮區(qū)間進(jìn)一步走低，其生產(chǎn)、新訂單、新出口訂單、在手訂單、采購量、生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期同步走弱。

3、建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張速度放緩，就業(yè)吸納有所減弱。1）6月建筑業(yè)產(chǎn)需進(jìn)一步放緩，企業(yè)預(yù)期也有下行。2）服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)走弱，但新訂單及預(yù)期指數(shù)較上月略有回升，需求和信心有邊際好轉(zhuǎn)跡象。3）“穩(wěn)就業(yè)”壓力顯現(xiàn)。三大行業(yè)從業(yè)人員指數(shù)均降至收縮區(qū)間，尤其是服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)環(huán)比下行超1個(gè)百分點(diǎn)，或?qū)r(nóng)民工就業(yè)形勢產(chǎn)生不利影響。

綜上，6月中國經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能不強(qiáng)：建筑業(yè)受地產(chǎn)拖累較大，服務(wù)業(yè)復(fù)蘇斜率放緩，制造業(yè)產(chǎn)需回溫程度有限。同時(shí)，制造業(yè)、服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)同步下行，穩(wěn)就業(yè)總體性壓力依然存在，結(jié)構(gòu)上青年人群是“后進(jìn)先出”的脆弱群體，臨近畢業(yè)季更不容樂觀。6月以來，國內(nèi)穩(wěn)增長政策有所加碼，央行降息、新能源車購置稅減免政策出臺(tái)、基建項(xiàng)目開工也有加速跡象，助力經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)能“止跌”。然而，當(dāng)前已出臺(tái)的政策仍以托底為主，較難將經(jīng)濟(jì)推升至潛在增速水平附近，尚未促成市場主體信心的明顯恢復(fù)。往后看，宏觀政策還有必要進(jìn)一步加碼。財(cái)政政策最可能的增量在于加快地方專項(xiàng)債的發(fā)行和使用進(jìn)度、推出新一批政策性開發(fā)性金融工具，以及配合產(chǎn)業(yè)政策的財(cái)政貼息工具；貨幣政策還將繼續(xù)推動(dòng)降成本，二次降準(zhǔn)可以期待，年內(nèi)存在再次降息的可能性。

國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，6月中國綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)保持在景氣區(qū)間，但較上月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，表明中國經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)性增長呈斜率放緩跡象。從復(fù)蘇結(jié)構(gòu)看，中國經(jīng)濟(jì)仍呈現(xiàn)“制造業(yè)收縮vs服務(wù)業(yè)擴(kuò)張”的組合，但制造業(yè)生產(chǎn)低位企穩(wěn)，非制造業(yè)擴(kuò)張動(dòng)能放緩，二者缺口有彌合的跡象。

一

弱需求制約制造業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)

制造業(yè)外需進(jìn)一步回落，內(nèi)需復(fù)蘇的支撐并不強(qiáng)勁，企業(yè)信心依然不足，因而生產(chǎn)恢復(fù)力度較弱，“去庫存”還在繼續(xù)。這體現(xiàn)在以下分項(xiàng)指標(biāo)上：

新訂單指數(shù)所體現(xiàn)的需求支撐并不強(qiáng)勁。6月制造業(yè)新訂單指數(shù)雖有小幅回升，但僅處2012年以來6.4%分位水平，且在手訂單指數(shù)降至歷史中位數(shù)以下。同時(shí)，新出口訂單指數(shù)進(jìn)一步下降，經(jīng)定基調(diào)整后，其同比水平較上月進(jìn)一步走低。結(jié)合6月美國、歐元區(qū)制造業(yè)PMI在收縮區(qū)間進(jìn)一步下行的數(shù)據(jù)，6月外需對制造業(yè)的拖累可能持續(xù)。

制造業(yè)企業(yè)加速“去庫存”。6月PMI產(chǎn)成品庫存指數(shù)較快下行，單月降幅為2012年8月以來的次高（僅低于2020年10月）；原材料庫存指數(shù)亦有所下行，6月降至2012年以來19%分位水平。將生產(chǎn)和庫存指標(biāo)結(jié)合來看，6月制造業(yè)生產(chǎn)回升幅度僅0.2個(gè)百分點(diǎn)，而產(chǎn)成品庫存下行2.8個(gè)百分點(diǎn)，二者的分化態(tài)勢在一定程度上體現(xiàn)出制造業(yè)企業(yè)希望降至“低安全庫存”，對未來需求的看法仍偏謹(jǐn)慎。6月PMI制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期指數(shù)連續(xù)第四個(gè)月回落，降至2013年以來18%分位水平，亦指向企業(yè)家信心有待進(jìn)一步提振。

主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)自低位略有上行。從其與PPI環(huán)比之間的相關(guān)性推斷，我們預(yù)測6月PPI環(huán)比跌幅可能收窄至-0.6%，對應(yīng)PPI同比從上月-4.6%進(jìn)一步下降至-5.1%，工業(yè)品出廠價(jià)格同比增速或?qū)ⅰ坝|底”。

制造業(yè)小型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營繼續(xù)承壓，與大中型企業(yè)的景氣度分化加大。6月大中型企業(yè)的PMI均有回升，但小型企業(yè)PMI在收縮區(qū)間進(jìn)一步走低，小型企業(yè)的生產(chǎn)、新訂單、新出口訂單、在手訂單、采購量、生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期等分項(xiàng)同步走弱。

二

非制造業(yè)復(fù)蘇放緩?fù)侠劬蜆I(yè)

6月非制造業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張速度放緩，就業(yè)吸納能力有所減弱。

建筑業(yè)產(chǎn)需進(jìn)一步放緩，企業(yè)預(yù)期也有下行。6月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)、新訂單指數(shù)、業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)同步回落，分別處2012年以來的8%、6.5%和12.6%分位。

服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)走弱，但新訂單和預(yù)期指數(shù)企穩(wěn)。6月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)進(jìn)一步下行，至2012年以來的40%分位。不過，服務(wù)業(yè)的新訂單和業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)均較上月略有回升，服務(wù)業(yè)需求和企業(yè)家信心出現(xiàn)邊際企穩(wěn)跡象。

“穩(wěn)就業(yè)”壓力有所加大。6月服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)和制造業(yè)的從業(yè)人員指數(shù)均降至收縮區(qū)間。尤其是，服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)分別較上月下滑1.6和1.3個(gè)百分點(diǎn)，二者皆是吸納農(nóng)民工就業(yè)的“大戶”。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)解讀，6月批發(fā)、居民服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)低于臨界點(diǎn)，疫情后領(lǐng)先復(fù)蘇的接觸性服務(wù)業(yè)復(fù)蘇勢頭有所放緩，可能對前期表現(xiàn)較好的農(nóng)民工就業(yè)形勢產(chǎn)生不利影響。

三

當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行結(jié)構(gòu)特征

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局解讀，6月中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的結(jié)構(gòu)性特征如下：

從復(fù)蘇結(jié)構(gòu)看，中國經(jīng)濟(jì)仍呈“制造業(yè)收縮vs服務(wù)業(yè)擴(kuò)張”的組合，但其缺口有彌合的跡象。

一方面，制造業(yè)生產(chǎn)低位企穩(wěn)，6月中國制造業(yè)PMI為49，仍處收縮區(qū)間，但較上月微升0.2個(gè)百分點(diǎn)，生產(chǎn)和新訂單指數(shù)同步恢復(fù)。

另一方面，非制造業(yè)擴(kuò)張動(dòng)能放緩。5月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為53.2%，較上月回落1.3個(gè)百分點(diǎn)；新訂單指數(shù)持平于49.5，延續(xù)收縮狀態(tài)。

制造業(yè)以中游裝備制造業(yè)景氣最佳，原材料行業(yè)是主要拖累。

一則，裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)6月PMI分別為50.9%和51.2%，均處擴(kuò)張區(qū)間，且連續(xù)兩個(gè)月回升。尤其是，汽車、鐵路船舶航空航天設(shè)備、電氣機(jī)械器材、計(jì)算機(jī)通信電子設(shè)備等4個(gè)行業(yè)生產(chǎn)及新訂單指數(shù)均位于擴(kuò)張區(qū)間，產(chǎn)需釋放較快。不過，前五個(gè)月計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)的利潤較去年同期下降五成，在其生產(chǎn)邊際企穩(wěn)后，向盈利和投資的傳導(dǎo)仍需時(shí)日。

二則，消費(fèi)品行業(yè)6月PMI為50.7%，擴(kuò)張速度略有放緩，居民商品需求恢復(fù)力度不強(qiáng)。

三則，高耗能行業(yè)仍是主要拖累，6月PMI為46.6%，處榮枯線以下的偏低位置；但其PMI相比于上月有所提升，對制造業(yè)總體的拖累邊際減弱。

服務(wù)業(yè)以數(shù)字經(jīng)濟(jì)、交運(yùn)物流及金融表現(xiàn)較好，房地產(chǎn)服務(wù)繼續(xù)收縮。分行業(yè)看，航空運(yùn)輸、郵政快遞、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、貨幣金融服務(wù)、保險(xiǎn)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)位于60.0%及以上高位景氣區(qū)間；房地產(chǎn)行業(yè)，以批發(fā)、居民服務(wù)為代表的部分接觸性服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)低于臨界點(diǎn)。從市場預(yù)期看，鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、餐飲、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)等行業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)均高于67.0%，行業(yè)發(fā)展預(yù)期繼續(xù)向好。

建筑業(yè)以基建土木工程需求為主要帶動(dòng)，房屋建筑拖累加大。建筑業(yè)包含房屋建筑和土木工程建筑業(yè)兩個(gè)主要行業(yè)，其中土木工程建筑業(yè)的需求主要源于基建投資。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局解讀，6月土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為64.3%和53.9%，比上月上升2.6和2.2個(gè)百分點(diǎn)。盡管建筑業(yè)總體擴(kuò)張步伐放緩，但土木工程建筑業(yè)產(chǎn)需均有恢復(fù)，側(cè)面體現(xiàn)出房地產(chǎn)建筑需求依然低迷，但基建投資進(jìn)一步托底，對建筑業(yè)需求形成一定支撐。

總體看，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)能不強(qiáng)：建筑業(yè)受地產(chǎn)拖累較多，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)復(fù)蘇斜率放緩，制造業(yè)產(chǎn)需回溫程度有限。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)不夠牢固的背景下，制造業(yè)、服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)三大行業(yè)的從業(yè)人員指數(shù)同步下行，穩(wěn)就業(yè)總體性壓力依然存在，結(jié)構(gòu)上青年人群是“后進(jìn)先出”的脆弱群體，臨近畢業(yè)季更不容樂觀。就業(yè)市場的景氣度與居民的收入和消費(fèi)息息相關(guān)，在中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)“行穩(wěn)致遠(yuǎn)”的情況下，居民消費(fèi)的潛力才有望滯后釋放，打通內(nèi)需的良性循環(huán)。

6月以來，國內(nèi)穩(wěn)增長政策有所加碼，央行降息、新能源車購置稅減免政策出臺(tái)、基建項(xiàng)目開工也有加速跡象，助力經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)能在低位“止跌”。然而，當(dāng)前已出臺(tái)的政策仍以托底為主，雖有助于經(jīng)濟(jì)增長達(dá)成低位均衡，卻可能較難將經(jīng)濟(jì)推升至潛在增速水平附近，尚未能促成市場主體信心的明顯恢復(fù)。往后看，宏觀政策還有必要進(jìn)一步加碼。財(cái)政政策最可能的增量在于加快地方專項(xiàng)債的發(fā)行和使用進(jìn)度、推出新一批政策性開發(fā)性金融工具、以及配合產(chǎn)業(yè)政策的財(cái)政貼息工具；貨幣政策還需繼續(xù)推動(dòng)降成本，二次降準(zhǔn)可以期待，年內(nèi)存在再次降息的可能性。

風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長政策力度及效果不及預(yù)期，海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體衰退程度超預(yù)期，國際地緣政治沖突升級等。

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