如果說，去年全年的業(yè)績增長是網(wǎng)易有道成長性的體現(xiàn)，那今年一季度就是對公司抗壓能力的考驗。從整體看，疫情放開對網(wǎng)易有道一季度業(yè)績的影響還是比較明顯的。2023年一季度，公司收入為11.6億元，較去年同期有所下滑。

拆解收入結(jié)構(gòu)來看，學(xué)習(xí)服務(wù)和智能硬件凈收入都受到了一定的影響。其中學(xué)習(xí)服務(wù)、智能硬件凈收入分別為7.3億元、2.1億元，分別較去年同期下滑了11.62%、17%。按財報的說法，智能硬件的業(yè)績波動，主要還是受到了一季度特殊宏觀環(huán)境的影響。

考慮到疫情帶來的負(fù)面影響是一次性的，所以比起業(yè)績數(shù)據(jù)，我更關(guān)心財報里公司各項業(yè)務(wù)的發(fā)展。因為這才是決定公司長期價值的關(guān)鍵。

(資料圖)

根據(jù)財報，一季度公司廣告業(yè)務(wù)為2.2億元，連續(xù)兩個季度增長50%以上，成為有道財報里當(dāng)之無愧的黑馬。

從財報看，廣告業(yè)務(wù)高速增長原因有兩個：一是公司在去年第四季度優(yōu)化了算法，讓營銷更精準(zhǔn)，刺激廣告收入提升。二是國內(nèi)企業(yè)出海需求的增長，推動了廣告業(yè)務(wù)的增長。

比起廣告業(yè)務(wù)增長的原因，我更好奇的是，為什么做教育的有道能夠抓住出海這波機(jī)會？這背后究竟是一個偶然還是必然。細(xì)細(xì)研究之后，我發(fā)現(xiàn)這個問題的答案可能更傾向于前者。

可能大部分人和我一樣，關(guān)注有道都是在學(xué)習(xí)服務(wù)起規(guī)模之后，所以對廣告業(yè)務(wù)有點陌生。嚴(yán)格來說，有道的廣告業(yè)務(wù)最早網(wǎng)易的搜索業(yè)務(wù)，算下來已經(jīng)差不多要有17年了，比有道自己的學(xué)習(xí)服務(wù)時間還長。有道早年商業(yè)化尚未完全開始前，廣告一直是其營收的大頭，后來直到學(xué)習(xí)服務(wù)起來，這塊業(yè)務(wù)占比才下去。

雖然在財報里的比重大幅下降，但有道并沒有放棄這塊業(yè)務(wù)，可能是覺得出海是個大方向，就跟著網(wǎng)易游戲、網(wǎng)易云音樂等出海業(yè)務(wù)一起做了。這幾年中國企業(yè)出海成了大趨勢，加上AI的賦能，有道的在線廣告業(yè)務(wù)也就完全起來了。

看到這里，可能很多人都會說，這不是存粹的運氣好嘛？但是如果你足夠了解網(wǎng)易，就不會這么說了。

熟悉互聯(lián)網(wǎng)的人都知道，在這個行業(yè)里，網(wǎng)易一直是個“奇特”的存在。如果說騰訊、百度、阿里這樣的互聯(lián)網(wǎng)大廠做的是“場”，那網(wǎng)易的則開拓出一條做“品”的差異化道路。

作為資歷最老的互聯(lián)網(wǎng)公司之一，網(wǎng)易沒有卡位社交、電商這樣的超級賽道。但其優(yōu)勢在于，通過不斷打磨產(chǎn)品，總能跑出云音樂、云筆記這樣的爆款產(chǎn)品。所以網(wǎng)易一直活得一直比較滋潤。

網(wǎng)易之所以能夠活這么好，一個很重要的原因是，網(wǎng)易的長線哲學(xué)。在網(wǎng)易港股的招股書里，丁磊寫了這樣一句話：相信人的力量，相信時間的力量，相信信念的力量，立足精品路線，做好全球化，讓美好生活的資源更普世。

長線運營，也成為網(wǎng)易游戲業(yè)務(wù)的標(biāo)簽。有人曾經(jīng)分析過，網(wǎng)易總能從一個爆款過渡到一個IP的長線運營背后，因為其獨到的運作模式：一是堅持品質(zhì)，通過不斷的內(nèi)容玩法創(chuàng)新為玩家持續(xù)帶來新鮮的游戲體驗，不斷刷新生命力，二是沉淀與挖掘產(chǎn)品的品牌文化和IP價值，賦予產(chǎn)品更具有粘性和深度的品牌力。

始終堅持這樣的發(fā)展思路，網(wǎng)易也在變化莫測的互聯(lián)網(wǎng)賽道找到了自己的節(jié)奏，并在這幾年互聯(lián)網(wǎng)公司股價經(jīng)歷翻車時還能保持穩(wěn)健。昨天網(wǎng)易發(fā)布了一季報，一季度公司營收同比漲超6%，凈利潤同比漲超53%，均超預(yù)期。網(wǎng)易CEO丁磊表示，展望2023年，網(wǎng)易將堅持聚焦關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)與內(nèi)容創(chuàng)新，面向全球打造品質(zhì)更加卓越的內(nèi)容產(chǎn)品，促進(jìn)數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。集團(tuán)的穩(wěn)定發(fā)展，也更有利于有道業(yè)務(wù)的長期發(fā)展。

有道也繼承了網(wǎng)易長線運營的基因。當(dāng)其全力進(jìn)軍教育科技之后，由于海外營銷的需求存在，所以有道并沒有完全放棄廣告業(yè)務(wù)，還通過AI進(jìn)行迭代，走出了一條精準(zhǔn)營銷的路。

往后看，企業(yè)出海的需求應(yīng)該會越來越強(qiáng)。根據(jù)飛書發(fā)布的《2023年中國企業(yè)出海信心報告》，超八成企業(yè)對2023年海外業(yè)務(wù)發(fā)展充滿信心，63%的出海企業(yè)已表示有明確的海外拓展機(jī)會，超七成的企業(yè)表示會在2023年增加營銷投入比例。在需求大幅增加的情況下，有道廣告業(yè)務(wù)的高速增長就不奇怪了。所以長期來看，這塊業(yè)務(wù)的表現(xiàn)值得期待。

今年以來，新技術(shù)的崛起是教育行業(yè)最不容忽視的變化?，F(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)所有人都在卷大模型，甚至有“百模大戰(zhàn)“的說法。從目前看，這樣的競爭也被帶到了教育行業(yè)。先是有道率先宣布入局，隨后學(xué)而思和科大訊飛也都宣布在教育領(lǐng)域內(nèi)布局大模型。

盡管都入局了，但大模型怎么與業(yè)務(wù)結(jié)合還在在摸索階段。你能發(fā)現(xiàn)，各家在大模型的探索上有了明顯的分歧：像科大訊飛這種以AI起家的公司，更強(qiáng)調(diào)通用模型的參數(shù)大小。而像有道這樣的玩家更注重場景驅(qū)動和技術(shù)落地。

所以，在這次的一季報里，有道也披露了很多有關(guān)AI技術(shù)加速落地的內(nèi)容。比如，一季度，有道翻譯上線AI-Box功能，獲得了大量用戶的積極反響。在智能硬件場景，有道在詞典筆中推出了“開口說”功能。這個功能可以在用戶自由設(shè)定場景后扮演相應(yīng)角色與用戶對話，并通過AI智能判斷用戶口語水平，糾正讀音、語法，幫助用戶提升口語水平。

在數(shù)字學(xué)習(xí)服務(wù)業(yè)務(wù)里，有道自主研發(fā)的有道縱橫棋院App利用AI語音技術(shù)進(jìn)行棋類復(fù)盤，這個過程使用TTS技術(shù)生成語音，還利用大語言模型能力將棋類AI引擎分析的結(jié)果進(jìn)行智能化潤色，更個性化地進(jìn)行棋局點評。

不僅如此，技術(shù)的價值也已經(jīng)逐漸反映到業(yè)績上。比如，廣告業(yè)務(wù)能夠連續(xù)兩個季度增長50%，就是得益于從去年第四季度開始的算法優(yōu)化，直接促進(jìn)收入增加。再比如，剛上線一個月的AIBox功能，也促成了有道詞典類會員月收入同比增長近200%。

5月23日，網(wǎng)易有道還入選首批“北京市通用人工智能產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新伙伴計劃”成員。從目前看，有道技術(shù)驅(qū)動的路子越來越清晰了。財報會上，周楓就表示，公司將繼續(xù)利用科技優(yōu)勢和持續(xù)創(chuàng)新能力，將AIGC在內(nèi)的數(shù)字化賦能全線產(chǎn)品。我們也能看到有道科技轉(zhuǎn)型的信心，隨著教育消費需求逐漸復(fù)蘇，相信在不久后的財報后能有正向收入的體現(xiàn)。

隨著其他公司財報的發(fā)布，技術(shù)帶來的商業(yè)想象空間已經(jīng)被證明。就以多鄰國為例，此前公司已經(jīng)虧損了9個季度，而且大有繼續(xù)虧損下去的態(tài)勢。一季度，多鄰國營收表現(xiàn)很不錯，1.16億美元，同比增長42%。其中，訂閱業(yè)務(wù)營收8619萬美元，同比增長49%；英語測試營收為997萬美元，同比增長23%。從財報看，業(yè)績增長的原因就是ChatGPT4帶來的。

這家公司跟有道有很多相似之處，都是教育科技公司，既注重內(nèi)容，又有技術(shù)加持。無論從產(chǎn)品體驗還是用戶服務(wù)，在以內(nèi)容為王的教育賽道都具備足夠的長板。所以，我們大可從多領(lǐng)國目前的表現(xiàn)來長線看有道下個季度，甚至未來的發(fā)展，給予它一些耐心。

說起來，有道執(zhí)著于技術(shù)落地，也與公司對技術(shù)價值的認(rèn)識有很大關(guān)系。在有道看來，空談技術(shù)不談落地就是耍流氓。

有一說一，有道的打法也為整個在線教育行業(yè)趟出一條新路。“雙減”一年多來，為扭轉(zhuǎn)業(yè)績虧損的困境，各大教培企業(yè)都在找出路。新東方、好未來及網(wǎng)易有道都圍繞素質(zhì)教育、成人教育、教育硬件或電商等多領(lǐng)域發(fā)力。之前新東方通過直播帶貨找到了增長新空間，現(xiàn)在有道似乎也在技術(shù)落地的轉(zhuǎn)型路上走出了自己的一條道兒。

當(dāng)然，對于那些賭一季報進(jìn)來的投資人來說，網(wǎng)易有道一季度業(yè)績可能會讓他們有些失望。但從我的角度來看，仍然對網(wǎng)易有道業(yè)績在未來幾個季度重回增長充滿信心。接下來，我就來說說我看到的財報里的潛在增長點：

一季度整個消費電子市場疲軟。Canalys日前發(fā)布調(diào)查報告，全球智能手機(jī)市場已經(jīng)經(jīng)歷連續(xù)五個季度下滑，今年一季度下滑12%；IDC的數(shù)據(jù)顯示，2023年第一季度全球PC出貨量年同比下降28%。受大環(huán)境影響，各家硬件公司的日子都不太好過。2023年第一季度，小米的全球智能手機(jī)出貨量3040萬臺，同比下滑13.3%，為2014年以來最低的Q1出貨量。

與其他消費電子產(chǎn)品相比，教育類智能硬件的韌性更強(qiáng)。根據(jù)摩根士丹利行業(yè)數(shù)據(jù)，國內(nèi)智能學(xué)習(xí)設(shè)備市場規(guī)模2023年預(yù)計將達(dá)480億元，同比2022年增長20%。公司的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)也印證了這一點。根據(jù)公司電話會議披露，詞典筆激活量在今年3月份已經(jīng)獲得了同比20%以上的增長。

這給了網(wǎng)易有道智能硬件的復(fù)蘇提供了堅實的基礎(chǔ)?？紤]到行業(yè)本身的剛需性，加上7-8月份公司將推出智能硬件的新品，硬件板塊的收入增速預(yù)計也將逐步恢復(fù)。

另外很多人可能擔(dān)心有道的現(xiàn)金流，我倒覺得有網(wǎng)易這個好爸爸，完全不用為有道的現(xiàn)金流擔(dān)心。據(jù)我了解，網(wǎng)易給有道提供了8.78億元短期貸款，以及3億美元的貸款額度。截至目前，貸款額度里還有2.2億美元沒用，所以基本不用擔(dān)心。

從一季報看，公司數(shù)字內(nèi)容服務(wù)進(jìn)展順利，一季度毛利率接近70%，并已連續(xù)三個季度實現(xiàn)了凈收入可覆蓋成本及運營支出。隨著業(yè)務(wù)規(guī)模增長以及技術(shù)的升級，未來數(shù)字內(nèi)容服務(wù)的盈利能力還有機(jī)會提升。二是學(xué)習(xí)服務(wù)中除成人課程以外的銷售額，一季度同比增長40%以上，2月和3月均達(dá)到70%以上。

為什么有道的數(shù)字內(nèi)容服務(wù)表現(xiàn)不錯？我覺得還是因為業(yè)務(wù)屬性與有道的產(chǎn)品基因匹配。數(shù)字內(nèi)容服務(wù)，本質(zhì)上還是內(nèi)容生意，背后需要的是對產(chǎn)品和內(nèi)容的打磨。產(chǎn)品向來是網(wǎng)易系公司的強(qiáng)項，比如有道就在素質(zhì)教育里孵化了有道縱橫這樣的的成功案例。

據(jù)我了解，網(wǎng)易有道在素質(zhì)教育的探索非常早，早在2018年就開始了。這也是為什么網(wǎng)易有道能夠在雙減后轉(zhuǎn)型如此之快的原因。在素質(zhì)教育項目里，有道縱橫的起步稍微晚一點，有道正式推出圍棋項目大概在2020年4月。此前，有道已經(jīng)切入編程、美術(shù)等細(xì)分品類。

眾所周知，網(wǎng)易游戲有一個非常好的機(jī)制就是工作室機(jī)制。這一機(jī)制的好處在于，充分發(fā)揮項目成員的主觀能動性，進(jìn)而能夠構(gòu)建相應(yīng)的專業(yè)能力。某種程度上說，網(wǎng)易有道在素質(zhì)教育的布局延續(xù)了這種專業(yè)性。

比如，在項目開拓的選擇上，很多公司布局更看重政策風(fēng)口不同，網(wǎng)易有道更加看重用戶端的真實需求。在布局圍棋賽道前，網(wǎng)易有道就做了許多的調(diào)研，并得出一個結(jié)論：

盡管圍棋行業(yè)存在供給分散等弊端，不利于業(yè)績的快速釋放，但圍棋擁有足夠大的用戶價值，可培養(yǎng)學(xué)員的邏輯思維、抗挫折及社交等多項能力。據(jù)粗略估算，國內(nèi)線上、線下棋類青少年學(xué)員有一兩千萬人，每年圍棋考級人數(shù)是150萬-200萬人等等。終端存在真實的需求，能夠讓項目更快地跑通單位經(jīng)濟(jì)模型，進(jìn)而保證業(yè)務(wù)在長期健康的發(fā)展。

截至目前，有道縱橫的用戶規(guī)模已突破160萬，在行業(yè)處于絕對的領(lǐng)先。這也印證了內(nèi)容策略的有效性。

事實上，除了素質(zhì)教育業(yè)務(wù)外，網(wǎng)易有道的產(chǎn)品力也體現(xiàn)在其他業(yè)務(wù)上。比如，之前很多人都有互聯(lián)網(wǎng)公司做不好硬件的看法，但是有道硬是把詞典筆做成了行業(yè)第一。

從這個角度上說，無論是對長期價值的執(zhí)著還是產(chǎn)品力的追求，網(wǎng)易有道都延續(xù)母公司的產(chǎn)品基因。長期來看，在教育這樣一個“慢賽道“，這樣的經(jīng)營策略增加網(wǎng)易有道在未來的發(fā)展具備了更多的可能性。@雪球達(dá)人秀@今日話題#2023投資煉金季#$網(wǎng)易有道(DAO)$$中概互聯(lián)網(wǎng)ETF(SZ159607)$

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