美聯(lián)儲(chǔ)5月議息會(huì)議決定加息25bps，符合市場(chǎng)預(yù)期；在聲明中刪除此前“預(yù)計(jì)一些額外的政策緊縮可能合適”的表述，暗示在已連續(xù)加息十次后可能暫停加息。市場(chǎng)已開始交易降息預(yù)期，不過考慮到美國(guó)內(nèi)生通脹動(dòng)能仍未被充分抑制、美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)雖已有降溫跡象但仍頗具韌性，我們認(rèn)為，短期來看，降息既不緊迫又不必要，并預(yù)計(jì)基準(zhǔn)情形下，美聯(lián)儲(chǔ)在今年底或明年初才會(huì)降息，未來交易主線在于衰退與風(fēng)險(xiǎn)。

■中信證券

在連續(xù)第十次加息后，美聯(lián)儲(chǔ)暗示即將暫停加息。

(資料圖片)

FOMC決議不再保留此前前瞻指引中預(yù)計(jì)有額外緊縮措施的表述，轉(zhuǎn)而提示將決策重心放在緊縮環(huán)境的維持上，這即暗示6月議息會(huì)議可能不再加息。在記者發(fā)布會(huì)上，鮑威爾稱“今天并未決定暫停加息”，但稱本次決議聲明的措辭“變化是明顯的”，是否暫停加息將是在6月決定；并提到目前政策“已偏緊”，美聯(lián)儲(chǔ)需在“做得過頭和做得不夠的風(fēng)險(xiǎn)之間取得平衡”, 這意味著當(dāng)前超過5%的目標(biāo)利率水平可能已處于“足夠有限制性”的區(qū)間。我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在6月不再加息。

市場(chǎng)已開始交易降息預(yù)期，不過我們?nèi)哉J(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)山長(zhǎng)水遠(yuǎn)。

如果本次議息會(huì)議是美聯(lián)儲(chǔ)在本輪加息周期的最后一次加息，那么這即意味著市場(chǎng)望眼欲穿的暫停加息情景已基本兌現(xiàn)，因此，盡管縮表進(jìn)程仍在持續(xù)，市場(chǎng)已開始進(jìn)而憧憬降息時(shí)點(diǎn)的到來，這在今年余下時(shí)間內(nèi)或?qū)⒈憩F(xiàn)得更加明顯。不過，考慮到美國(guó)核心CPI環(huán)比在過去兩年持續(xù)未低于0.2%，這反映美國(guó)內(nèi)生性通脹動(dòng)能仍未被充分抑制，且美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)雖已有降溫跡象但仍頗具韌性，我們認(rèn)為短期來看降息既不緊迫又不必要，并預(yù)計(jì)在未發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的前提下，美聯(lián)儲(chǔ)在今年底或明年初才會(huì)降息，這與市場(chǎng)主流預(yù)期的將在三季度首次降息不同。鮑威爾在記者發(fā)布會(huì)亦稱FOMC預(yù)計(jì)通脹不會(huì)快速下行，稱在此條件下降息不合適，F(xiàn)OMC預(yù)測(cè)與市場(chǎng)預(yù)期定價(jià)的情形不同。

我們預(yù)計(jì)，未來交易主線在于衰退與風(fēng)險(xiǎn)。

美元方面，美聯(lián)儲(chǔ)可能已經(jīng)完成最后一次加息，美元流動(dòng)性收緊預(yù)期難有強(qiáng)力支撐，預(yù)計(jì)美元指數(shù)將維持偏弱運(yùn)行。

美股方面，加息暫停預(yù)期已基本兌現(xiàn)，且市場(chǎng)對(duì)降息時(shí)點(diǎn)預(yù)期較早，這在未來有被修正的風(fēng)險(xiǎn)，且美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱會(huì)使公司業(yè)績(jī)承壓，我們對(duì)美股走勢(shì)仍不樂觀，并維持非美股市在基本面明朗趨勢(shì)下優(yōu)于美股的判斷。

美債方面，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步走弱并可能在今年三季度末四季度初進(jìn)入實(shí)質(zhì)性衰退，我們預(yù)計(jì)十年美債收益率在中長(zhǎng)期有下行趨勢(shì)，盡管短期可能因通脹存在黏性而下行緩慢。在高利率環(huán)境下，美國(guó)金融系統(tǒng)脆弱性可能更加明顯，這可能壓低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好、干擾資產(chǎn)價(jià)格的表現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：美國(guó)通脹繼續(xù)回落進(jìn)程慢于預(yù)期；美國(guó)金融系統(tǒng)脆弱性超預(yù)期；銀行業(yè)危機(jī)等金融風(fēng)險(xiǎn)事件影響超預(yù)期；美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退的時(shí)點(diǎn)快于預(yù)期。

關(guān)鍵詞：