南華期貨研究院 傅小燕
【資料圖】
年初以來，波羅的海干散貨運價指數(shù)先后止跌轉(zhuǎn)漲。2月14日，BSI指數(shù)率先開啟上漲，當日漲幅為0.32%；2月17日，BDI指數(shù)開啟上漲，漲幅為1.51%；2月20日，BCI指數(shù)開啟上漲，漲幅為4.79%；2月21日，BPI指數(shù)開啟上漲，漲幅為4.2%。當全體指數(shù)均展開上漲攻勢后，強勢支撐BDI指數(shù)水漲船高。初步統(tǒng)計，2月21日~23日，BDI指數(shù)已累計上漲了42.07%。
圖1：2023年年初以來各指數(shù)反彈情況
資料來源：iFinD 南華研究
我們認為，此次BDI指數(shù)的強勢反彈：趨勢在于季節(jié)性因素奠定反彈根基，幅度在于中國經(jīng)濟的復蘇提供了增量。
一、BDI、BCI、BPI、BSI傻傻分不清楚？
波羅的海干散貨運價指數(shù)BDI可以視為大宗商品貿(mào)易量的風向標，它是由BCI指數(shù)、BPI指數(shù)、BSI指數(shù)之和，再乘上固定系數(shù)計算而來，而BCI指數(shù)、BPI指數(shù)以及BSI指數(shù)的構(gòu)成是由幾條固定航線的即期運費或租金價格加權計算得來，因此，干散貨運價指數(shù)反映的是即期市場運費行情，當全球?qū)υ牧闲枨笤黾?，貿(mào)易貨量增加，運費上漲；反之，運費下跌。
表1：波羅的海干散貨運價指數(shù)代表航線及品種
資料來源：公開資料收集 南華研究
二、季節(jié)性因素決定方向
干散貨運輸市場的季節(jié)性主要體現(xiàn)在：一季度運價年內(nèi)最低，二季度恢復，三季度大漲，四季度調(diào)整。影響運價季節(jié)性的主要因素包括：國外礦山發(fā)貨周期、天氣因素以及需求。
圖2：BDI指數(shù)走勢呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性波動
資料來源：iFinD 南華研究
1、運價的季節(jié)性：你漲，我漲，大家漲
我們統(tǒng)計了自2013年以來各干散貨運價指數(shù)的分周期行情，數(shù)據(jù)表明：春節(jié)后，不同市場開始復蘇。
從方向去看，節(jié)后一個月 的運價以漲為主，其中BDI指數(shù)上漲的概率為70%，BCI指數(shù)上漲概率為40%，BPI指數(shù)上漲概率為90%，BSI指數(shù)上漲概率為100%；節(jié)后第二個月的運價繼續(xù)反彈，相較節(jié)后第一個月，BDI指數(shù)繼續(xù)上漲概率為70%，BCI指數(shù)上漲概率為60%，BPI指數(shù)上漲概率為60%，BSI指數(shù)上漲概率為20%。
從運價漲幅去看，節(jié)后一個月運價走勢中，BSI指數(shù)走勢最強，漲幅均值為30.45%；BPI指數(shù)位居第二，漲幅均值為24.80%；BDI指數(shù)第三，漲幅均值為16.22%；而BCI指數(shù)收跌，跌幅均值為20.31%。相較節(jié)后一個月的指數(shù)走勢，節(jié)后二個月走勢強弱有變。其中BCI指數(shù)領漲，漲幅均值為37.37%；BDI指數(shù)后來居上，漲幅均值為12.17%；BPI指數(shù)緊隨其后，漲幅為5.5%；BSI指數(shù)由強轉(zhuǎn)弱，跌幅均值為0.2%。
圖3：節(jié)后一個月較春節(jié)前走勢強弱差異
資料來源：iFinD 南華研究圖4：節(jié)后二個月較節(jié)后一個月走勢強弱差異
資料來源：iFinD 南華研究
2、貿(mào)易流的季節(jié)性：鐵礦石、煤炭、大豆
節(jié)后，全球干散貨運輸復蘇也呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性。
從貨量升降方向去看，節(jié)后一個月較節(jié)前的貨量沒有明顯回升，但節(jié)后二個月時貨量已有明顯恢復。從全球鐵礦石和煤炭到貨量變化去看，節(jié)后一個月表現(xiàn)相差無幾，節(jié)后二個月市場恢復程度不一。主要表現(xiàn)在2018年，煤炭市場在節(jié)后兩個月依然沒有恢復，鐵礦石貿(mào)易已經(jīng)回升了10%；2019年兩個市場恰好相反，鐵礦石節(jié)后兩個月依然沒有恢復以往常態(tài)，而煤炭市場小幅復蘇。因此，貿(mào)易流的季節(jié)性恢復如果要細分去看，還得分品種去看各自的復蘇情況，因為其直接關乎到各自相應的航線對于船舶的需求上。
圖5：節(jié)后全球鐵礦石和煤炭到貨量環(huán)比
資料來源：iFinD 南華研究
除了鐵礦石和煤炭之外，大豆的貿(mào)易需求呈現(xiàn)出不同的特征：一是節(jié)后運輸快速恢復；二是節(jié)后二個月全線恢復。
圖6：節(jié)后全球大豆到貨量環(huán)比
資料來源：iFinD 南華研究
那么節(jié)后，中國的進口情況如何？
數(shù)據(jù)顯示，中國進口鐵礦石貨量中，從澳洲進口鐵礦石占比在70%左右，從巴西進口鐵礦石占比在20%左右。歷年節(jié)后，有60%左右的概率，在節(jié)后兩個月，中國從澳洲和巴西進口鐵礦石到貨量環(huán)比回升，回升幅度均值分別在5%和7%。
圖7：澳洲進口鐵礦石節(jié)前與節(jié)后到貨比較
資料來源：iFinD 南華研究圖8：巴西進口鐵礦石節(jié)前與節(jié)后到貨比較
資料來源：iFinD 南華研究
中國煤炭總體到貨量 不太穩(wěn)定，節(jié)后恢復進度較慢，只有在2017年和2022年煤炭進口在節(jié)后兩個月時恢復明顯。
圖9：中國煤炭進口到貨恢復情況
資料來源：iFinD 南華研究
三、經(jīng)濟環(huán)境決定幅度
大宗商品貿(mào)易與經(jīng)濟之間屬于長周期且關聯(lián)程度較高的關系。在市場預期經(jīng)濟向好，未來需求增加的基礎上，對大宗商品的運輸量就會增加，提升干散貨運輸運費上漲的幅度。比如從2008年~2022年全球經(jīng)濟與全球商品進口額數(shù)據(jù)顯示，在2019年之前，兩者同比亦步亦趨；2020年~2022年受疫情影響，兩者走勢略顯分化，因此疫情對于貿(mào)易的影響更為直接；與此同時，BDI指數(shù)波動跟隨全球商品貿(mào)易額波動，兩次危機后（2008年金融危機、2020年疫情后）的2009年、2022年，全球貿(mào)易額同比波動幅度較大，BDI指數(shù)跟隨其大幅波動。
尤其在利率上升和下降的周期中，由于需求變化導致的運費波動幅度會更大。比如2017~2019利率上升時期，租船市場預期未來需求下滑使得運輸量下降，市場對于船舶需求量也會下降，船舶租金大漲愿望告吹，即期市場運價難以上漲；2020~2021年利率下降時期，租船市場和即期市場運費回升，且反彈幅度非常大；2022年，隨著美聯(lián)儲加息周期重啟，疊加經(jīng)濟預期衰退，租船市場和即期市場運費呈現(xiàn)下跌。
因此，我們總結(jié)出，經(jīng)濟向好的前提下，保持利率在低位水平波動，更有利于運輸市場的發(fā)展，運價的漲幅更大。
圖10：經(jīng)濟與貿(mào)易
資料來源：iFinD 南華研究 單位：%圖11：貿(mào)易與運輸
資料來源：iFinD 南華研究 單位：%
四、2023年節(jié)后干散貨發(fā)貨與到貨情況
鐵礦石方面：目前，澳大利亞和巴西鐵礦石出口進度加快，截止2月17日，其鐵礦石周度發(fā)貨量同比增加8.88%，環(huán)比增加20.55%，支撐BCI指數(shù)快速反彈。
而受春節(jié)因素影響，2023年1月，中國鐵礦石進口到貨量預估較2022年同期回落3.2%，但2月份到貨量明顯增多，截至2月24日，中國鐵礦石進口到貨量預估為7153.775萬噸，假如2月預估出口量為9234.3萬噸，那么鐵礦石到貨進度為77.5%左右。
煤炭方面：澳大利亞與中國的煤炭貿(mào)易逐步恢復常態(tài)化，據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2023年1月從澳大利亞發(fā)貨運往中國的貨量比2022年1月高出10倍左右，支撐了BPI指數(shù)的反彈。
因此，BDI指數(shù)的反彈在意料之中。
重要申明：本報告內(nèi)容及觀點僅供學習和參考，不構(gòu)成任何投資建議。市場有風險，投資需謹慎。
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